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国盛证券发布研究报告称，维持中国有赞（08083）“买入”评级，预计随着经营效率提升、以及业务结构改善，亏损有望进一步收窄，因此调整2023-25年净利预测-0.2/0.35/1亿元。公司2023年仍以持续提升经营效率为首要经营目标，稳健现金收入增长，持续改善经营现金流及经营结果。该行预计，2023年现金收入有望实现增长，但由于收入确认递延的因素，短期收入端或依旧承压。

报告中称，有赞截至2022Q4存量付费商家达8.34万个，同比下降6%。Q4新增付费商家0.89万个，流失商家1.46万个。其中，截至Q4门店SaaS存量商家3.08万个，其中旺小店商家数降至0.72万家、环比流失近3000家，该行预计旺小店商家流失影响或持续到2023年年中。商家结构不断优化，公司目标客群为年销售额3.6-48万元的腰部商家、以及48万元以上的头部商家，2022年目标客群合计3.9万家、同比增长8%，占付费商家数量比例由上年41%提升至47%，目标客群续签率高于75%。未来，公司将聚焦内容变现、品牌DTC、门店数字化这三大核心客群，提供匹配的解决方案，打造更高效率的销售体系。有赞商家结构或将实现持续优化，推动商家APRU、GMV、续签率提升。

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